核心結(jié)論：①歷史上A股有兩輪持續(xù)強(qiáng)的美股映射行情，即10年和13-14年的蘋果映射，以及16-17年和20-21年的特斯拉映射。②借鑒歷史，美股映射行情中領(lǐng)漲個(gè)股會(huì)發(fā)生迭代，源于技術(shù)創(chuàng)新和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，最終取決于基本面。③本輪行情從美股傳導(dǎo)至A股，或映射數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，未來(lái)需密切關(guān)注相關(guān)投資機(jī)遇。

的美股映射：借鑒蘋果和特斯拉

——數(shù)字經(jīng)濟(jì)系列5

去年底以來(lái)在美股掀起了AI投資熱潮，映射至A股后近期部分AI相關(guān)公司漲幅亮眼，然而部分投資者對(duì)行情的持續(xù)性存疑。回顧歷史，A股曾上演過(guò)多次美股映射行情，其中蘋果和特斯拉帶動(dòng)了消費(fèi)電子和新能源產(chǎn)業(yè)的大行情。AI僅是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的一個(gè)分支，我們?cè)凇恫呗詫?duì)話行業(yè)：數(shù)字經(jīng)濟(jì)的邏輯和亮點(diǎn)-》等多篇報(bào)告中提出數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為未來(lái)的主線，孕育大量的投資機(jī)遇。本篇專題中，我們將借鑒蘋果和特斯拉的映射，對(duì)本輪及數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情展開分析。

1.

映射A股智能手機(jī)浪潮

2010年蘋果推出，2010年和13-14年A股掀起兩輪映射行情。回顧歷史，美國(guó)蘋果公司對(duì)A股的映射分為2010年和13-14年兩個(gè)階段，分別對(duì)應(yīng)蘋果手機(jī)及其產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展初期和發(fā)展成熟期，具體而言：

2010年蘋果公司發(fā)布劃時(shí)代產(chǎn)品，引領(lǐng)全球智能手機(jī)的潮流。蘋果股價(jià)自2009年便開啟上漲趨勢(shì)，全年漲幅達(dá)147%，2010年繼續(xù)上漲，全年漲幅達(dá)53%。映射至A股，2010年蘋果帶動(dòng)眾多A股公司股價(jià)大漲，蘋果指數(shù)全年漲幅達(dá)161%。遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤，萬(wàn)得全A下跌7%。股價(jià)的背后是基本面的映射，2010年蘋果手機(jī)熱銷帶動(dòng)A股蘋果產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)大增，蘋果指數(shù)成分股全年歸母凈利潤(rùn)同比增速達(dá)97.4%。11-12年A股市場(chǎng)整體調(diào)整，但蘋果公司股價(jià)持續(xù)上漲，A股蘋果指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)大盤更優(yōu)，期間蘋果指數(shù)僅跌1%，而萬(wàn)得全A跌19%。但2012年下半年開始蘋果手機(jī)銷量增速大幅下滑，蘋果公司的股價(jià)顯著下挫。

2013年下半年蘋果手機(jī)銷量增速開始回升，并且蘋果新產(chǎn)品和新技術(shù)不斷推出。此前的奢侈品屬性還較強(qiáng)，滲透率還不高，2010年蘋果手機(jī)全球市場(chǎng)份額僅為2.9%，2014年蘋果推出手機(jī)再次成為爆款產(chǎn)品，并且蘋果手機(jī)開始被更多消費(fèi)者接受，2014年蘋果手機(jī)銷量接近2億部，全球市場(chǎng)份額達(dá)到15.4%。同時(shí)，2013年之后4G網(wǎng)絡(luò)的廣泛普及開啟移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，對(duì)蘋果以及整個(gè)智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)都提供了增長(zhǎng)動(dòng)力。蘋果公司股價(jià)早在2013年下半年就開始企穩(wěn)上漲，2014年全年上漲41%。映射到A股，13年-14年蘋果指數(shù)持續(xù)跑贏大盤，期間最大漲幅達(dá)到120%，背后依然是強(qiáng)勁基本面的支持，13年-14年蘋果指數(shù)歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為70.1%和-0.4%，而全部A股為14.0%和5.8%。

蘋果映射行情中的領(lǐng)漲個(gè)股存在迭代，源于蘋果技術(shù)創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。回顧蘋果公司對(duì)A股的兩輪映射行情，部分公司經(jīng)歷大漲后股價(jià)走向疲弱，也有部分公司能夠維持較好的表現(xiàn)，此外還有新的一批優(yōu)秀公司出現(xiàn)，具體而言：

我們參考Wind蘋果指數(shù)的成分股，選取68家A股上市公司作為分析對(duì)象，計(jì)算在A股兩輪映射行情中最大漲跌幅的分位數(shù)（數(shù)值越大說(shuō)明漲幅排名越高），接著選擇具有代表性的個(gè)股，按照兩個(gè)階段的表現(xiàn)劃分為3類，詳見圖4。可以發(fā)現(xiàn)，2010年萊寶高科、中科三環(huán)、南玻A等公司在所有蘋果相關(guān)公司中的漲幅居前，但這些公司在13-14年的漲幅卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，而德賽電池、深天馬A、立訊精密等公司在兩輪映射行情中均表現(xiàn)較好。此外，東山精密、歐菲光等公司在2010年表現(xiàn)不佳，但在13-14年漲幅居前。另外還有2010年新上市的欣旺達(dá)、環(huán)旭電子等公司是后期走向成熟并登陸資本市場(chǎng)的。

究其原因，產(chǎn)業(yè)在發(fā)展初期還沒(méi)進(jìn)入到一個(gè)穩(wěn)態(tài)，因此早期產(chǎn)品的供應(yīng)商可能在后續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新過(guò)程中被淘汰，或者得益于先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中喪失領(lǐng)先低位。最典型的例子就是萊寶高科，萊寶高科股價(jià)2009年表現(xiàn)就較為突出，此后一直上漲至2010年11月，是當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)上典型的“十倍股”。該公司主要得益于蘋果手機(jī)開啟了智能手機(jī)觸摸屏的時(shí)代，對(duì)電容屏的需求激增，2010年公司歸母凈利潤(rùn)同比大增155%。但是，隨著資金迅速涌入，單一客戶依賴度高、行業(yè)進(jìn)入壁壘低等問(wèn)題逐漸暴露，此后公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，股價(jià)也一蹶不振。而那些能夠穿越市場(chǎng)牛熊美股chatGPT行情，在兩輪映射行情中股價(jià)漲幅均居前列的公司，往往是在產(chǎn)業(yè)鏈中掌握核心競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭。最具代表性的就是立訊精密，該公司是連接線和連接器的龍頭美股chatGPT行情，在2010年和13-14年期間均保持較快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

2.映射A股新能源車?yán)顺?/p>

2016年特斯拉推出，2016-17年和20-21年A股掀起兩輪映射行情。回顧歷史，美股特斯拉對(duì)A股的映射同樣分為兩個(gè)階段，即2016-17年和20-21年，第一輪行情主要受到特斯拉本土化的催化，而第二輪行情則是新能源車?yán)顺钡恼嬲_始，具體而言：

2016年4月特斯拉正式發(fā)布 3，拉開特斯拉產(chǎn)品面向更大范圍受眾的序幕。此前特斯拉雖然已經(jīng)發(fā)布了 S等車型，但這些產(chǎn)品更多還是面向中高端市場(chǎng)，而 3基礎(chǔ)售價(jià)僅3.5萬(wàn)美元，是特斯拉旗下第一款大規(guī)模進(jìn)入普通消費(fèi)者家庭的電動(dòng)汽車。2017年特斯拉 3開始量產(chǎn)，特斯拉本土化制造也逐步提上了議程。早在2016年馬斯克就曾表示希望在中國(guó)建廠，2017年開始規(guī)劃該項(xiàng)事宜。在此催化下，A股市場(chǎng)上特斯拉本土化關(guān)聯(lián)的股票大漲，特斯拉指數(shù)跑贏大盤，16-17年A股特斯拉指數(shù)最大漲幅為75%，而萬(wàn)得全A僅為39%。但是當(dāng)時(shí)特斯拉的基本面并未映射至A股，16年特斯拉業(yè)績(jī)大增，但特斯拉指數(shù)成分股業(yè)績(jī)?cè)鏊傧滦校赡芤驗(yàn)楫?dāng)時(shí)更多是預(yù)期發(fā)酵，A股市場(chǎng)上真正受益的公司并不多，彼時(shí)特斯拉指數(shù)的成分股也僅有10家公司。

2020年才是新能源車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的元年， 2019年9月特斯拉上海超級(jí)工廠建設(shè)完成，2020年1月中國(guó)制造 3首次交付。特斯拉本土化之后，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的中國(guó)企業(yè)共同發(fā)展，更重要的是特斯拉作為龍頭公司發(fā)揮了鯰魚效應(yīng)，推動(dòng)了中國(guó)新能源車產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展，國(guó)內(nèi)新能源車的滲透率從2016/01的0.9%大幅提升至2021/12的19.7%。在新能源車產(chǎn)業(yè)浪潮中，中國(guó)誕生了諸如蔚來(lái)、小鵬、理想等國(guó)產(chǎn)新能源車品牌，同時(shí)孕育了具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈及優(yōu)質(zhì)公司。映射至A股市場(chǎng)美股chatGPT行情，20-21年新能源車產(chǎn)業(yè)鏈掀起波瀾壯闊的牛市，期間A股特斯拉指數(shù)最大漲幅為90%，而萬(wàn)得全A僅為57%。與第一輪映射行情不同，20-21年的行情背后有強(qiáng)勁基本面的支撐，特斯拉指數(shù)成分股20-21年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為35.3%和31.0%，而A股為1.9%和18.0%。

特斯拉映射行情同樣存在個(gè)股迭代，源于中國(guó)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)的地位提升。回顧特斯拉對(duì)A股的兩輪映射行情，同樣出現(xiàn)了個(gè)股迭代的現(xiàn)象，兩個(gè)階段領(lǐng)漲的公司不盡相同，真正的標(biāo)桿企業(yè)反而是在第二輪行情中才出現(xiàn)，具體而言：

與前文的方法類似，我們參考Wind特斯拉指數(shù)的成分股，選取67家A股上市公司作為分析對(duì)象，計(jì)算在A股兩輪映射行情中最大漲跌幅的分位數(shù)，接著選擇漲幅具有代表性的個(gè)股，按照兩個(gè)階段的表現(xiàn)劃分為3類，詳見圖9。可以發(fā)現(xiàn)，16-17年A股特斯拉相關(guān)公司中旭升集團(tuán)、四維圖新、天汽模、上海臨港等公司漲幅居前，但這些公司20-21年漲幅反而落后。相比之下，贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、恩捷股份、新宙邦等公司在兩輪映射行情中漲幅均靠前。第二輪行情中也誕生了一批新的優(yōu)質(zhì)公司，例如寧德時(shí)代于2018年6月在A股上市，20-21年漲幅十分亮眼。

特斯拉映射行情中個(gè)股迭代的驅(qū)動(dòng)力是20年之后中國(guó)企業(yè)在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中的地位顯著上升，能夠在產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)掌握定價(jià)權(quán)。16-17年A股特斯拉相關(guān)公司中漲幅居前的公司在產(chǎn)業(yè)鏈中處于相對(duì)邊緣的位置，以傳統(tǒng)汽車零部件供應(yīng)商為主，例如旭升集團(tuán)是鋁合金制造商，天汽模是車身模具供應(yīng)商，這些企業(yè)的產(chǎn)品本身并非新能源車專屬，也非新能源車關(guān)鍵材料和部件。此外，部分16-17年漲幅大的公司并非真正受益于新能源車?yán)顺保缟虾ＥR港的大漲主要是由于市場(chǎng)預(yù)期特斯拉超級(jí)工廠選址上海臨港片區(qū)。而能夠在兩輪行情中表現(xiàn)均較好的公司大都分布在新能源車產(chǎn)業(yè)核心環(huán)節(jié)鋰電池，包括上游鋰資源企業(yè)贛鋒鋰業(yè)、雅化集團(tuán)，產(chǎn)業(yè)鏈中游化工新材料企業(yè)恩捷股份、新宙邦。第二階段興起的公司最典型的是鋰電池龍頭，其中比亞迪從傳統(tǒng)燃油車企業(yè)轉(zhuǎn)型成為鋰電池和新能源整車雙巨頭，而18年上市的寧德時(shí)代在2021年全球鋰電池市場(chǎng)的份額超過(guò)30%，20-21年業(yè)績(jī)持續(xù)高增。

3.或映射數(shù)字化浪潮

上文我們分析了A股兩輪具有較強(qiáng)持續(xù)性和代表性的美股映射行情，通過(guò)研究蘋果和特斯拉映射行情，我們可以得到三點(diǎn)啟示：（1）對(duì)于持續(xù)性強(qiáng)的行情，美股映射本身只是行情衍生的觸發(fā)點(diǎn)，中長(zhǎng)期看只有產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模發(fā)展才能賦予行情廣度和深度；（2）美國(guó)標(biāo)桿企業(yè)的重磅產(chǎn)品落地并商業(yè)化，美股相關(guān)企業(yè)股價(jià)率先大漲，并傳導(dǎo)至A股，往往是中長(zhǎng)期趨勢(shì)行情的起點(diǎn)；（3）產(chǎn)業(yè)本身發(fā)展存在不同階段，產(chǎn)業(yè)走向成熟時(shí)投資價(jià)值更大，因而美股映射行情往往會(huì)反復(fù)，領(lǐng)漲的個(gè)股會(huì)發(fā)生迭代。

是人工智能技術(shù)的成功落地，帶動(dòng)美股相關(guān)公司股價(jià)大漲并傳導(dǎo)至A股。由美國(guó)人工智能公司推出，該公司早在2018年6月便推出了GPT-1模型，此后不斷完善模型；2022年11月正式推出模型（聊天機(jī)器人程序），上線僅60天月活躍用戶就達(dá)到1億；2023年2月正式推出收費(fèi)版訂閱服務(wù)，每月20美元，商業(yè)化雛形顯現(xiàn)；2023年3月發(fā)布GPT-4，可以接受圖像輸入并理解圖像內(nèi)容，并且在許多專業(yè)和學(xué)術(shù)基準(zhǔn)測(cè)試中已做到人類水平的表現(xiàn)；2023年3月微軟推出融入GPT-4技術(shù)的產(chǎn)品，能自動(dòng)生成文檔、電子郵件、PPT。的推出首先在美股市場(chǎng)帶動(dòng)相關(guān)公司股價(jià)的大漲，包括人工智能相關(guān)公司Meta（今年以來(lái)最大漲幅為68%，截至2022/3/20，下同）和C3.ai（195%）、提供AI芯片的英偉達(dá)（88%）和AMD（64%）、自動(dòng)駕駛公司（67%）等。

映射至A股，指數(shù)層面，目前Wind編制的指數(shù)和AIGC指數(shù)年初以來(lái)最大漲幅分別達(dá)到56%和41%，遠(yuǎn)超萬(wàn)得全A的10%；個(gè)股層面，人工智能企業(yè)漢王科技、云從科技-UW、拓爾思年初以來(lái)股價(jià)最大漲幅分別高達(dá)161%、146%、121%，此外致力于AI技術(shù)應(yīng)用的科大訊飛和視覺中國(guó)年初以來(lái)股價(jià)最大漲幅分別為63%、51%。借鑒蘋果和特斯拉，作為一個(gè)具有商業(yè)化價(jià)值的產(chǎn)品能夠順利落地，往往代表著背后的產(chǎn)業(yè)有望進(jìn)入快速發(fā)展期，或?qū)⒊蔀橐惠喆蠹?jí)別行情的起點(diǎn)。

的背后是數(shù)字產(chǎn)業(yè)化浪潮的涌動(dòng)，未來(lái)需要密切關(guān)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)。現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品的誕生標(biāo)志著當(dāng)前人工智能已從1.0時(shí)代走向2.0時(shí)代，技術(shù)和應(yīng)用開始在各個(gè)領(lǐng)域落地。當(dāng)前人工智能領(lǐng)域當(dāng)中，美國(guó)產(chǎn)業(yè)布局相對(duì)領(lǐng)先，但中國(guó)發(fā)展速度較快。本次美國(guó)公司率先推出模型，并不斷升級(jí)至GPT-4，國(guó)內(nèi)科技龍頭也紛紛跟進(jìn)，例如3月16日百度發(fā)布新一代大語(yǔ)言模型、生成式AI產(chǎn)品文心一言。根據(jù)艾瑞咨詢，2025年我國(guó)人工智能核心產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4869億元，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模億元，2021-2026年復(fù)合增速均超過(guò)20%。

人工智能僅僅是數(shù)字化產(chǎn)業(yè)的一個(gè)分支，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的范圍更加廣泛，投資機(jī)會(huì)更加豐富。我們從去年底的年度策略《旭日初升——2023年中國(guó)資本市場(chǎng)展望-》就開始將數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為第一主線，邏輯在于政策和技術(shù)的雙輪驅(qū)動(dòng)，具體而言：

政策方面，國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革重組科學(xué)技術(shù)部、設(shè)立國(guó)家數(shù)據(jù)局，將推動(dòng)科技自主創(chuàng)新和數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2月27日中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)的《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》提出將數(shù)字中國(guó)建設(shè)工作情況作為對(duì)有關(guān)黨政領(lǐng)導(dǎo)干部考核評(píng)價(jià)的參考；3月16日中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》，宣布組建中央科技委員會(huì)，加強(qiáng)黨中央對(duì)科技工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。我們認(rèn)為未來(lái)國(guó)家將自上而下統(tǒng)籌科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提供更多的資源支持。技術(shù)方面，3月15日發(fā)布GPT-4，可以接受圖像輸入并理解圖像內(nèi)容，并且在許多專業(yè)和學(xué)術(shù)基準(zhǔn)測(cè)試中已做到人類水平的表現(xiàn)。3月16日百度發(fā)布新一代大語(yǔ)言模型、生成式AI產(chǎn)品文心一言，對(duì)標(biāo)。3月17日微軟推出融入GPT-4技術(shù)的產(chǎn)品，能自動(dòng)生成文檔、電子郵件、PPT。

落實(shí)到投資層面，借鑒蘋果和特斯拉映射行情的經(jīng)驗(yàn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的投資機(jī)會(huì)將不斷涌現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)的公司將不斷迭代，后續(xù)需要高度重視數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的TMT板塊。我們?cè)凇恫呗詫?duì)話行業(yè)：數(shù)字經(jīng)濟(jì)的邏輯和亮點(diǎn)-》中分析過(guò)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)輻射硬件、軟件、服務(wù)商等TMT領(lǐng)域，政策支持下數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)提速，有望提振行業(yè)基本面，我們預(yù)計(jì)TMT板塊23年歸母凈利潤(rùn)同比增速有望達(dá)到25%左右，在大類行業(yè)中增速最快且環(huán)比改善幅度最明顯。當(dāng)前TMT板塊整體仍是低估低配，政策支持下數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展提速，將催化低估低配的TMT行情展開。最后，我們結(jié)合海通行業(yè)分析師的推薦，優(yōu)選出TMT板塊現(xiàn)階段值得重點(diǎn)關(guān)注的公司，詳見表2。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹繼續(xù)大幅上行，國(guó)內(nèi)外宏觀政策收緊。

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